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部分大宗商品供應擔憂加劇

隨著俄烏局勢的發(fā)展，歐美等國對俄羅斯的制裁持續(xù)加碼。上周最后一個交易日，美國商務部對俄煉油行業(yè)實施出口管制，并以“支持俄羅斯軍事活動”為由將10個國家的91個實體列入商務部出口管制實體清單。受美國連同歐洲討論限制俄油出口的消息刺激，上周末國際油價再度沖高。全球能源市場面對前所未有的供應擔憂，有色、農(nóng)產(chǎn)品供應緊張擔憂加劇。大宗商品價格飆漲推升通脹預期。近期俄烏幾次談判未果，地緣局勢持續(xù)緊張。

A全球能源市場面對前所未有的供應擔憂

隨著俄烏局勢的發(fā)展，歐美等國對俄羅斯的制裁持續(xù)加碼，涵蓋金融系統(tǒng)、個人、貿(mào)易等領域。

上周最后一個交易日，美國商務部對俄煉油行業(yè)實施出口管制，并以“支持俄羅斯軍事活動”為由將10個國家的91個實體列入商務部出口管制實體清單。上周，美油期貨漲超24美元/桶，創(chuàng)油價周波幅創(chuàng)歷史紀錄；俄重要管道停止向德輸送天然氣，歐洲天然氣價格再度跳漲；鋁、鎳等品種周漲幅均創(chuàng)新高，黃金價格創(chuàng)逾一年半最大漲幅。

本周開盤Brent原油3分鐘內(nèi)飆漲至139.13美元/桶，原油市場及下游產(chǎn)業(yè)震驚不已，不少投資者出現(xiàn)“缺氧”感覺，推動國內(nèi)“原油系”相關商品全線漲停。據(jù)悉，美國正在討論禁運俄羅斯石油，德國則表態(tài)不參與下一輪制裁，俄羅斯副總理諾瓦克表示對俄羅斯石油的禁令將給全球市場帶來災難性后果。

俄烏沖突后，歐美等國對俄羅斯的制裁已涵蓋金融系統(tǒng)、個人、貿(mào)易等多個領域。部分俄羅斯銀行被禁止進入環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會（SWIFT）系統(tǒng)，國際金融機構(gòu)已著手停止俄羅斯進出口商品的交易結(jié)算。近期俄烏幾次談判未果，地緣局勢持續(xù)緊張。上周末受美國連同歐洲討論限制俄油出口的消息刺激，國際油價再度沖高。本周上海原油期貨價格再創(chuàng)新高，SC2204合約最高漲至超800元/桶，其他能源品種也跟隨油價大幅上漲，燃料油主力合約FU2205和低硫燃料油主力合約LU2205周一漲停，均創(chuàng)上市以來最高。

從數(shù)據(jù)看，俄羅斯原油產(chǎn)量約1100萬桶/日，占全球原油產(chǎn)量的11%左右。正常情況下，俄羅斯每天出口400萬—500萬桶原油、200萬—300萬桶原油煉制產(chǎn)品。

當前的制裁及飆升的運費、戰(zhàn)爭保險費使俄羅斯能源企業(yè)很難通過招標實現(xiàn)貨物出口。不少原油現(xiàn)貨買家和船東出于對二次制裁的擔憂，已開始考慮避免從俄羅斯購買原油，俄羅斯石油貿(mào)易幾乎停滯。上周四，標普環(huán)球普氏組織的一個定價窗口，頂級貿(mào)易商托克集團以每桶逾22美元的創(chuàng)紀錄折扣價出售一船西北歐交貨的烏拉爾原油，依然沒有人出價。

同時，主要能源巨頭BP、殼牌、埃克森美孚相繼宣布撤出俄羅斯能源投資。“這對俄羅斯原油產(chǎn)量和出口影響在所難免，全球平衡表也會更加緊張。”光大期貨分析師杜冰沁預計，實際斷供量近200萬桶/日。

期貨日報20220308導讀：俄烏局勢“攪動”全球市場

此前，伊朗和朝鮮也曾被剔除出SWIFT系統(tǒng)，伊朗的歷史情況體現(xiàn)出制裁對能源出口有較大影響。申銀萬國期貨報告中提到，2012年3月起，SWIFT被禁止向歐盟制裁的伊朗銀行提供金融報文服務，至2016年1月才恢復。2018年11月，SWIFT再度暫停某些伊朗銀行對報文系統(tǒng)的訪問，同時西方國家還疊加了多種制裁手段。2013年和2019年伊朗原油出口數(shù)量分別減少42.2%和64.8%。而在2016年制裁取消后，當年伊朗原油出口增加77.8%。

對俄羅斯的制裁持續(xù)加碼的同時，歐美國家面對的壓力也與日俱增。實際上，截至目前，歐美等國都避免針對俄羅斯的原油和天然氣行業(yè)采取制裁措施。此外，在被移出SWIFT系統(tǒng)的俄羅斯銀行名單中也避開了俄羅斯最大銀行聯(lián)邦儲蓄銀行和俄羅斯天然氣工業(yè)銀行。上周五，美國商務部也僅針對俄羅斯的煉油行業(yè)實施出口管制，偷偷給自己“留了后門”。

歐盟大約40%的天然氣和25%的原油來自俄羅斯。CapitalEconomics駐倫敦首席歐洲經(jīng)濟學家AndrewKenningham表示，捷克、拉脫維亞和匈牙利供應的天然氣幾乎都來自俄羅斯，但俄羅斯向法國、西班牙和比利時供應的天然氣不到10%，德國約1/3的原油和天然氣來自俄羅斯。

近幾年，美國從俄羅斯進口原油的數(shù)量也呈上升趨勢，2021年年中達到十年來的最高水平。2021年，美國進口的原油和成品油中大約8%來自俄羅斯，相當于67.2萬桶/日。雖然相比之下，美國對俄羅斯的依賴程度較低，但美國最大頁巖油運營商先鋒自然資源（PioneerNaturalResources）首席執(zhí)行官ScottSheffield表示，美國今年還無法替代俄羅斯的原油供應。在他看來，美國生產(chǎn)商無法迅速填補供應缺口，美國制裁俄羅斯原油有可能導致原油價格飆升。他認為如果歐美國家宣布禁止進口俄羅斯的原油和天然氣，油價有可能漲到200美元/桶。

近日，白宮曾表示，美國政府正在研究減少美國從俄羅斯進口原油的選項，并權衡可能采取的行動，將對全球供應和消費者的影響降至最低，國會目前正在加緊推動此類立法措施，但尚未作出任何決定。

B俄烏局勢發(fā)展依然是能化板塊的“暴風眼”

在地緣風險溢價和俄羅斯石油供應恐受擾動雙重因素支撐下，上周國際油價飆升，WTI和Brent盤中分別創(chuàng)116.57美元/桶和119.84美元/桶新高。上海原油價格也創(chuàng)上市以來新高，SC2204合約連續(xù)兩天漲停，最高至732.9元/桶。其他能源品種跟隨油價大幅上漲，燃料油主力合約FU2205上周累計漲幅超10%，最高觸及3899元/噸；低硫燃料油主力合約LU2205上周累計漲幅超12%，最高觸及5222元/噸，均創(chuàng)上市以來最高。

“市場對未來的預期會使風險溢價快速計入市場，使得短期價格上漲超過基本面。”東吳期貨原油分析師肖彧表示，短期市場風險溢價問題體現(xiàn)了市場對俄羅斯產(chǎn)量縮減和出口縮減的預期。作為長期超產(chǎn)國家，俄羅斯2月原油產(chǎn)量預計連續(xù)第三個月低于配額量。

多數(shù)分析人士認為，今后一段時間能源市場風險溢價將居高不下。U.S.BankWealthManagement高級投資策略師RobHaworth稱，平抑油市單向波動，市場要看到OPEC產(chǎn)量或美國的鉆探活動發(fā)生重大變化。高盛集團能源研究主管DamienCourvalin表示，如果俄羅斯原油繼續(xù)無人問津，油價可能在未來三個月達到150美元/桶。

肖彧認為，中期看，更多是預期和現(xiàn)實之間的相互驗證。“不及預期還是超預期將決定中期油價走勢，并在充分消化俄羅斯能源變化后回歸修正后的基本面。”他表示，市場的主要考量點會落在俄羅斯的產(chǎn)量和出口影響與此前預期的相對關系，以及西方國家是否有進一步放儲計劃以應對俄羅斯供應減少造成的缺口。

此外，俄烏沖突前，西方買家已提前減少從俄羅斯購買原油，俄羅斯旗艦產(chǎn)品烏拉爾原油的現(xiàn)貨貼水已超過10美元/桶。“預計未來俄羅斯原油出口受影響的量為30%—70%。煉油廠從其他市場填補俄羅斯原油缺口會導致原油現(xiàn)貨進一步緊缺，甚至伊朗原油回歸的產(chǎn)能也無法填補該缺口。”肖彧說。

除了原油，俄羅斯還是歐洲天然氣的主要進口來源。目前其天然氣產(chǎn)量近700億立方米/月，歐洲天然氣進口中約40%來自俄羅斯，而其中1/3進口量途經(jīng)烏克蘭。

杜冰沁告訴期貨日報記者，當前局勢下，“北溪2號”管道已陷入休克狀態(tài)。盡管有美國和亞洲供應短暫平衡，但冬季結(jié)束前歐洲仍將面臨天然氣供應緊張的窘境。此外，由于俄羅斯原油多為高硫組分，也是全球高硫燃料油的主要生產(chǎn)與出口國之一，其燃料油產(chǎn)量約350萬噸/月，占全球產(chǎn)量的10%左右。鑒于當前西方國家對俄羅斯的制裁暫未影響到燃料油（尤其是高硫燃料油）的生產(chǎn)和出口，燃料油市場主要受成本端原油方面的影響。“但俄烏局勢僵持，市場波動率和風險均處于高位，建議投資者注意控制倉位，防范風險。”

能化板塊大漲，下游化工品卻跟漲乏力。雖然國內(nèi)煉廠被迫大幅上調(diào)成品油價格，但市場接受度很低。據(jù)了解，現(xiàn)階段國內(nèi)多數(shù)化工品生產(chǎn)利潤壓縮明顯，部分PTA、乙二醇、苯乙烯生產(chǎn)企業(yè)因虧損被迫下調(diào)開工負荷甚至停車。“原油價格的上漲不僅造成化工品供應端的收縮，還壓制了需求。在高油價背景下，終端企業(yè)訂單不佳，備貨謹慎，大多以剛需采購為主。”據(jù)華融融達期貨分析師韓冰冰介紹，化工品的利潤修復過程或充滿波折，如果油價繼續(xù)維持強勢，則原油降價為化工品讓利的途徑無法實現(xiàn)。如果化工品想上漲修復利潤，又面臨下游的拖累。因此，后市化工品價格仍受原油的影響，暫難走出相對獨立的行情。

“原油市場波動加大，實體企業(yè)需加強風險研判，謹慎作出決策部署。”山東京博石化期貨部經(jīng)理劉勇告訴記者，當前大環(huán)境不確定性增加，企業(yè)更應考慮主動開展風險管理和做好風控部署，堅持套保，策略選擇上可更加多元化。目前上海原油期貨、期權運行較為平穩(wěn)，合約持倉和連續(xù)性逐步改善，是企業(yè)風險管理的一個選擇。據(jù)記者了解，目前國內(nèi)不少能化企業(yè)在積極應對油價大幅波動風險。浙江一家石化企業(yè)相關負責人表示，今年以來，公司圍繞高硫和低硫燃料油的價值中樞進行套保，為平穩(wěn)經(jīng)營提供了保障。

C國際市場有色、農(nóng)產(chǎn)品供應緊張氛圍被點燃

期貨日報20220308導讀：俄烏局勢“攪動”全球市場

俄烏局勢的發(fā)展對大宗商品的影響是多方面的，除原油和天然氣外，俄羅斯也是有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品的主要出口國，烏克蘭作為歐洲糧倉，在谷物出口上占據(jù)較大比重。

近兩周小麥價格飆漲，一定程度上推高了全球食品類通脹，目前全球食品成本已升至創(chuàng)紀錄水平。3月8日，芝加哥小麥期貨一度飆升5.4%至13.635美元/蒲式耳，盤中價格創(chuàng)歷史新高，超過2008年全球糧食危機時的高點。

據(jù)浙商期貨農(nóng)產(chǎn)品高級研究員向博介紹，俄烏兩國大麥、小麥、玉米出口合計占比分別為24%、25%、13%，大部分運往歐洲。“3月是北半球的播種階段，如果俄烏沖突持續(xù)將影響新季谷物種植，屆時會造成更大的影響。”他說，目前黑海地區(qū)的谷物供應中斷，國際買家尋找替代糧源，緊張氛圍或繼續(xù)推動世界糧價上漲，市場對小麥價格的擔憂尤為突出，CBOT美麥期價漲至高位，看漲氣氛濃厚，短期市場強勢持續(xù)。

近期國內(nèi)玉米價格也有抬頭趨勢。一方面受國際糧價影響，一些依賴進口的品種漲幅較大，進而從替代和其他角度影響國內(nèi)玉米價格。另一方面國內(nèi)供應偏緊，臨儲玉米出清后，今年小麥拍賣量不及去年，市場存在一定缺口。

向博認為，俄烏局勢的發(fā)展是農(nóng)產(chǎn)品短期行情的重要影響因素。長期看，在9月北半球谷物收獲前，農(nóng)產(chǎn)品整體仍以偏多思路為主。

受俄烏局勢影響明顯的大宗商品還有有色金屬。一開始有色金屬以避險調(diào)整為主，但隨著形勢變化，俄烏局勢對有色金屬的供應和貿(mào)易已形成較多影響。其中LME鋁價創(chuàng)歷史新高，LME鋅價創(chuàng)近15年新高，鎳價創(chuàng)近11年新高，且外盤走勢顯著強于國內(nèi)。

7日晚間，LME鎳價出現(xiàn)有史以來最極端走勢，一度飆升60%，價格上漲逾1萬美元/噸，達到逾4萬美元/噸的15年高點，并創(chuàng)該合約35年歷史上的最大單日漲幅。8日，滬鎳期貨主力合約開盤漲停。

具體看，俄烏局勢對有色板塊的影響，在不同品種上表現(xiàn)不同，影響邏輯也不同。

方正中期期貨有色貴金屬組長楊莉娜認為，俄羅斯是世界第五鎳礦儲量國、世界第一的鎳板出口國，俄鎳板是LME主要的鎳交割品。隨著制裁加碼，多國開始限制和審查載有俄羅斯相關貨物的船只途經(jīng)靠港，俄鎳的交易和運輸均受到阻礙與延誤。LME鎳本就已處于持續(xù)降庫存中，俄鎳貿(mào)易受阻進一步加劇歐洲鎳現(xiàn)貨緊張情況。LME鎳現(xiàn)貨升水飆升至685美元/噸，我國鎳現(xiàn)貨進口虧損大幅升至15000元/噸以上。

鋅價上漲是因為歐洲能源短缺，伴隨歐美經(jīng)濟制裁，形勢變化加劇能源價格波動，能源斷供間接導致歐洲冶煉成本抬升，最終影響到鋅供應端。

鋁價上漲則是各影響因素的疊加，楊莉娜表示，據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局USGS的數(shù)據(jù)，俄鋁2021年全年產(chǎn)量376.4萬噸，約占全球總產(chǎn)量的6%。雖然目前俄鋁沒有直接受到制裁的影響，但全球三大集裝箱航運公司暫停向俄羅斯發(fā)貨，俄鋁已受到貿(mào)易物流變化的影響。ING表示，有跡象表明，由于運輸問題，俄羅斯的金屬流動日益受限。讓本就因能源價格高企而供應端緊張的歐洲原鋁市場雪上加霜。

“俄烏局勢對有色金屬的生產(chǎn)、貿(mào)易、物流的全方位影響仍在持續(xù)，將繼續(xù)推動有色金屬價格偏強運行。”楊莉娜說，事件本身未完全解決，風險溢價暫難完全消失。

此外，俄羅斯生產(chǎn)的鐵礦石主要以自用為主，出口量較小。烏克蘭是主要的球團礦出口國，不過對我國來說，近年來大力提升鐵精粉產(chǎn)量、升級造球設備，目前國內(nèi)鋼廠主要使用自產(chǎn)球團、鐵精粉。因此，俄烏局勢不會對國內(nèi)鐵礦石格局產(chǎn)生沖擊。

鋼材方面，由于歐洲及部分中東地區(qū)的板材及板坯進口主要來自俄羅斯和烏克蘭，受俄烏局勢影響，當?shù)劁搹S生產(chǎn)已受到影響。此外，運輸問題也給鋼鐵發(fā)運帶來較大阻礙，黑海大部分港口發(fā)貨受限，許多烏克蘭港口被迫關閉。大部分獨聯(lián)體國家鋼材出口訂單被取消，歐盟、土耳其的板材、螺紋和鋼坯價格大幅上漲，導致大量鋼材訂單涌向亞洲，包括日韓、印度、東南亞及中國等。據(jù)了解，近期國內(nèi)鋼廠出口接單火熱，價格持續(xù)上漲，出口訂單的爆發(fā)擠占了未來一段時期的內(nèi)貿(mào)份額，對國內(nèi)鋼材價格提供了有力支撐。

D全球主要經(jīng)濟體進入加息周期  后市不確定性加大

期貨日報20220308導讀：俄烏局勢“攪動”全球市場

俄烏局勢發(fā)展比預期的更膠著，市場沖擊呈現(xiàn)擴大化、持久化、外溢化趨勢。歐美等國對俄制裁有進一步升級的可能，但制裁反過來也會對西方經(jīng)濟體產(chǎn)生負面影響，并進一步將影響擴散至各經(jīng)濟體的政策端。如今，全球市場原料價格的急速抬升已經(jīng)給實體經(jīng)濟帶來了巨大的壓力。

據(jù)申銀萬國期貨宏觀分析師林新杰介紹，當前歐美等國對俄羅斯的制裁主要集中在金融系統(tǒng)、個人、貿(mào)易等領域，并存在螺旋式升級的可能。制裁一方面會對與俄羅斯有較大貿(mào)易量的歐洲地區(qū)形成直接沖擊，進而影響其他經(jīng)濟體，俄羅斯企業(yè)的違約風險也會增加，使對俄羅斯有較大風險敞口的歐洲銀行的經(jīng)營風險上升。另一方面，俄羅斯和烏克蘭都是重要的商品生產(chǎn)和出口大國，全球市場恐慌情緒嚴重，直接推升相關商品價格，會進一步加大全球的通脹壓力。

由俄烏局勢引發(fā)的經(jīng)濟不確定性將影響主要經(jīng)濟體央行的收緊節(jié)奏。由于歐洲地區(qū)遭受的風險沖擊最大，歐洲央行的加息進程將受到嚴重阻礙。之前在通脹壓力下，歐央行口風一度轉(zhuǎn)鷹，年內(nèi)可能開始加息，但目前看難以落地。

林新杰表示，沖突對美聯(lián)儲3月加息25個基點的預期不會產(chǎn)生太大影響，且最近一次美非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，但由此產(chǎn)生的金融危機風險或進一步壓縮美聯(lián)儲本輪政策收緊空間。供給受限及貨幣收緊節(jié)奏受阻或令商品價格預期上調(diào)，加劇全球通脹形勢。而通脹上行和經(jīng)濟遭受沖擊的格局將進一步增加全球主要經(jīng)濟體陷入“滯漲”的可能。

雖然2月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，包括制造業(yè)和服務業(yè)的新增就業(yè)人口較1月都有改善。不過廣發(fā)期貨研究所認為，2月美國強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)給美聯(lián)儲更多加息支持，但薪資到物價的螺旋式上漲擔憂持續(xù)，若加息后高通脹持續(xù)，美聯(lián)儲或有更激進的緊縮措施。

“整體看，俄烏局勢引發(fā)的大宗商品價格上漲可能導致主要經(jīng)濟體的宏觀政策處于兩難境地。”銀河期貨研究所楊一平告訴記者，短期看，美國通脹問題將更加突出，但長期看，將對美國經(jīng)濟增長構(gòu)成新壓力。對經(jīng)濟下行的主要經(jīng)濟體而言，考慮到通脹問題，刺激經(jīng)濟的宏觀政策會受到羈絆而有所收斂，努力在經(jīng)濟增長和控制通脹之間尋求平衡。

主要經(jīng)濟體進入加息周期，是否對我國貨幣政策產(chǎn)生影響？國務院研究室國際司司長宋立近期回應，當前我國應對外部沖擊的能力顯著提升。一是我國經(jīng)濟體量增大、韌性增強，發(fā)展前景廣闊，回旋余地大；二是宏觀政策調(diào)整空間大；三是人民幣匯率總體穩(wěn)定，雙向浮動彈性提升，能夠較好發(fā)揮穩(wěn)定器作用；四是我國金融體系穩(wěn)健性增強，金融雙向開放深入推進，跨境資金雙向流動特征明顯，人民幣資產(chǎn)吸引力增強，資本市場活力和韌性正在增強。下一階段，我國將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動性合理充裕，發(fā)揮貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為實體經(jīng)濟提供更有力支持。

從對金融市場的影響看，楊一平表示，美國提前和加快加息步伐，短期內(nèi)對債券和多數(shù)大宗商品的上漲將構(gòu)成壓力，再加上俄烏沖突對美元的避險要求推升美元指數(shù)，也將對多數(shù)大宗商品的上漲構(gòu)成壓力。而且，美元上漲有可能引發(fā)新一輪的貨幣金融危機，不利于全球經(jīng)濟的穩(wěn)定與發(fā)展。長期看，俄烏沖突可能導致全球經(jīng)濟出現(xiàn)“滯漲”甚至衰退，對大宗商品價格上漲構(gòu)成更大壓力。

肖彧認為，隨著沖突愈演愈烈，美國汽油期貨近月合約已經(jīng)突破3.40美元/加侖，接近2008年高點，短期通脹迅速攀升，會強化加息預期，而美聯(lián)府3月加息對原油價格的影響應該不大。油價上升更多由基本面決定，而不是宏觀因素。此外，從美國國債期貨可以看出，本輪美聯(lián)儲加息的強預期已經(jīng)完全反映在盤面上，需要注意的是歐洲加息節(jié)奏的變化對美元的打壓情況。

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